Die Bedrohung durch Bitcoin-Futures

09.12.2017

Die Finanzpresse war über die Einführung von Bitcoin-Futures, die nicht an einem, sondern an zwei renommierten, regulierten und liquiden Börsen gehandelt werden, in Aufregung: CME und CBOE.

Die CME Group, die größte Derivatbörse der Welt und eine der ältesten, wird den Bitcoin-Futures-Handel am 18. Dezember starten, während CBOE Global Markets, die Chicago Board Options Exchange (die größte US-Optionsbörse) und BATS besitzt Global Markets plant, CME mit einem eigenen Handel am 10. Dezember zu schlagen.

Theoretisch öffnet dies die Türen für institutionelle und private Anleger, die Bitcoin-Engagement wollen, aber aus irgendeinem Grund (interne Regeln oder eine Abneigung gegen riskante und komplexe Börsen und Geldbörsen) nicht mit Bitcoins handeln können.

Und diese erwartete Flut von Interesse ist, wie ich höre, ein Teil des Grundes dafür, dass der Bitcoin-Preis kürzlich über $ 11.000 (was, wenn man bedenkt, dass das Jahr bei 1.000$ begann, phänomenal ist) schoss.

Aber wenn das stimmt, verpasse ich etwas: Ich verstehe nicht, warum der Markt denkt, dass es eine riesige Nachfrage nach Bitcoin selbst geben wird.

Eine Grundierung

Zunächst ein kurzer Überblick über die Funktionsweise von Futures: Lassen Sie mich annehmen, dass der Preis von XYZ, der derzeit bei 50 USD gehandelt wird, in zwei Monaten auf 100 USD steigen wird.

Jemand bietet mir die Chance, mich in zwei Monaten dazu zu verpflichten, $ 80 für XYZ zu zahlen. Ich akzeptiere, was bedeutet, dass ich gerade einen Futures-Kontrakt "gekauft" habe. Wenn ich recht habe, bezahle ich 80 Dollar für etwas, das 100 Dollar wert ist. Wenn ich falsch liege und der Preis niedriger ist, dann werde ich mehr bezahlen, als es auf dem Markt wert ist, und ich werde nicht glücklich sein.

Alternativ, wenn ich denke, dass XYZ im Preis sinken wird, kann ich einen Futures-Kontrakt "verkaufen": Ich verpflichte mich, ein XYZ in zwei Monaten zu einem festgelegten Preis, sagen wir $ 80, zu liefern. Wenn der Vertrag abgelaufen ist, kaufe ich ein XYZ zum Marktpreis und liefere es dem Vertragsinhaber gegen den versprochenen Betrag.

Wenn ich recht habe und der Marktpreis niedriger als $ 80 ist, habe ich einen Gewinn gemacht.

Abgesehen von dieser grundlegenden Prämisse gibt es alle Arten von Hybridstrategien, die das Halten des Basiswerts und Hedging beinhalten: Ich halte zum Beispiel XYZ und verkaufe einen Futures-Kontrakt (ich verpflichte mich zu verkaufen) zu einem höheren Preis.

Wenn der Preis steigt, verdiene ich Geld für den zugrunde liegenden Vermögenswert, verliere aber den Futures-Kontrakt, und wenn er fällt, kehrt sich die Situation um. Eine andere gemeinsame Strategie besteht darin, gleichzeitig Terminkontrakte zu kaufen und zu verkaufen, um einen Preis zu "sperren".

Futures-Kontrakte bestehen derzeit für eine breite Palette von Rohstoffen und Finanzinstrumenten mit unterschiedlichen Konditionen.

Es ist ein komplexes Feld, das viel Geld bewegt. Der Futures-Markt für Gold ist fast 10-mal so groß wie der physische Goldmarkt (gemessen am Basiswert der Kontrakte).

Wie kann das sein? Wie können Sie mehr Terminkontrakte für Gold haben als echtes Gold? Weil Sie keine Goldbarren liefern müssen, wenn der Vertrag reift. Viele Terminkontrakte wickeln sich "bar" ab - anstelle der physischen Lieferung für den Verkauf erhält der Käufer die Differenz zwischen dem Futures-Preis (= vereinbarter Preis) und dem Spot-Preis (= Marktpreis).

Wenn der oben erwähnte XYZ-Kontrakt auf einer Barausgleichsgrundlage stünde und der Marktpreis am Ende von zwei Monaten (wie ich vorhergesagt hatte) 100 $ betrug, würde ich anstelle von XYZ 20 $ (die Differenz zwischen dem Marktpreis von 100 $ und den 80 $) erhalten dass ich zu zahlen verpflichtet).

Sowohl die CME- als auch die CBOE-Futures werden in bar und nicht in Bitcoin abgewickelt. Man stelle sich nur den juristischen und logistischen Aufwand vor, wenn zwei seriöse und regulierte Börsen mit der gebotenen Sicherheit Wertpapierportfolios einrichten müssten.

Es ist also wahrscheinlich, dass der Bitcoin-Futures-Markt am Ende noch größer sein wird als der eigentliche Bitcoin-Markt.

Nebenwirkungen

Das ist wichtig. Warum? Weil institutionelle Anleger das mögen. Größe und Liquidität machen Fondsmanager weniger gestresst als sonst.

Der Bitcoin-Markt scheint von all dem institutionellen Geld begeistert zu sein, das als Ergebnis des Futures-Handels in Bitcoin fließen wird. Das ist der Teil, den ich nicht verstehe.

Es ist wahr, dass die Möglichkeit, sich mit diesem mysteriösen Vermögen, das hervorragende Renditen auf einem regulierten und liquiden Handelsplatz produziert, in Berührung zu bringen, zweifellos ein ernstes Geld für einen Bitcoin-Punt locken wird. Viele Fonds, die per Charter verboten sind, mit "alternativen Vermögenswerten" an ungeregelten Börsen zu handeln, können nun teilnehmen.

Und die Möglichkeit, Positionen zu hebeln (um noch mehr Engagement zu bekommen, als das Geld, das Sie normalerweise investieren würden), um die bereits unerhörten Renditen zu vergrößern, wird fast sicher Geld anziehen, das den zusätzlichen Vorteil benötigt.

Aber hier ist die Sache: Das Geld wird nicht in den Bitcoin-Markt fließen. Es wird synthetische Derivate kaufen, die Bitcoin nicht direkt beeinflussen.

Für jede 100 Millionen Dollar (oder was auch immer), die supermegahedgefundX in Bitcoin-Futures steckt, geht kein zusätzliches Geld in Bitcoin. Diese Futures erfordern kein Eigentum an tatsächlichen Bitcoins, auch nicht bei Vertragslaufzeit.

Sicher, viele werden argumentieren, dass mehr Geldmittel daran interessiert sein werden, echte Bitcoins zu halten, da sie diese Positionen absichern können.

Wenn SupermegahedgefundX mögliche Verluste durch den Handel mit Futures ausgleichen kann, wird es vielleicht eher bereit sein, Bitcoin zu kaufen - obwohl es mir nicht möglich wäre, seine potenziellen Gewinne mit demselben Futures-Handel zu reduzieren. Und, warum halten Sie den Bitcoin, wenn Sie ähnliche Gewinne mit weniger Anfangsausgaben erzielen können, indem Sie nur synthetische Derivate handeln?

Das ist der Teil, der mich am meisten beunruhigt. Warum Bitcoin kaufen, wenn Sie einen Futures-Kontrakt long gehen können? Oder eine Kombination von Terminkontrakten, die entweder Ihre potenziellen Gewinne übertreiben oder Ihren potenziellen Verlust begrenzen?

Mit anderen Worten, ich bin besorgt, dass institutionelle Investoren, die Bitcoin für ihre potenziellen Gewinne gekauft hätten, nun nur noch den Futures-Markt ansteuern würden. Sauberer, billiger, sicherer und regulierter.

Achtung

Was mich noch mehr beunruhigt, ist die Möglichkeit, dass die institutionellen Fonds, die bereits Bitcoin gekauft haben (und den Preis auf das aktuelle Niveau getrieben haben), entscheiden werden, dass der offizielle Futures-Markt sicherer ist. Und sie werden verkaufen.

Nun ist es möglich, dass die Nachfrage nach Bitcoin-Futures und der allgemeine Optimismus, der in diesem Sektor vorherrscht, die Futures-Preise nach oben treiben werden (mit anderen Worten, es wird mehr Nachfrage nach Kontrakten geben, die sich verpflichten, Bitcoin in einem Jahr zu kaufen das Commit zu kaufen bei $ 12.000 - ich weiß, aber der Markt ist seltsam).

Dies wird höchstwahrscheinlich den tatsächlichen Marktpreis beeinflussen ("Hey, der Terminmarkt weiß etwas, was wir nicht tun, oder?").

Und die Einführung liquider Terminbörsen erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass ein Bitcoin-ETF in naher Zukunft von der SEC genehmigt wird. Das würde viel Geld in einen bereits überfüllten Raum bringen.

Aber ... es ist auch möglich, dass die institutionellen Anleger, die die Aussichten von Bitcoin negativ beeinflussen (und es gibt keinen Mangel an solchen), die Futures-Märkte nutzen können, um Geld hinter ihrer Überzeugung zu stecken. Es ist viel einfacher, einen Futures-Kontrakt mit einem niedrigeren Kurs als zu einem tatsächlich kurzen Bitcoin zu verkaufen. Diese Investoren können durchaus Signale an den eigentlichen Bitcoin-Markt senden, der die Kurse in die Tiefe treibt.

Und die in Terminkontrakten enthaltene Hebelwirkung, insbesondere solche, die sich mit liquiden Mitteln begnügen, könnte die Volatilität in einem Abschwung erhöhen.

Das ist ziemlich gruselig.

Lassen Sie uns nicht einmal auf den Paradigmenwechsel eingehen, den diese Entwicklung impliziert. Das Wachstum eines Bitcoin-Futures-Marktes positioniert es noch mehr als eine Ware als eine Währung (in den USA reguliert die Commodity Futures Trading Commission Futures-Märkte). Und noch mehr als Anlagegut als eine Technologie, die das Potenzial hat, die Finanzierungen zu verändern.

Während also der Markt in den nächsten zwei Wochen den Start von nicht einem, sondern zwei Bitcoin-Futures-Börsen begrüsst (mit zwei weiteren potenziell wichtigen am nahen Horizont) mit Überschwang, sollten wir diese Entwicklung wirklich als Ende betrachten der Anfang.

Und der Beginn eines neuen Weges.(EnP)

Englische Originalversion

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